「三元悖論」 與「一國兩制」 八之一 「魚與熊掌」

 金融理論中的「魚與熊掌」
孟子《魚我所欲也》中說：「魚與熊掌，不可兼得」，道出我們在日常生活中，經常都會面對取捨的抉擇。

魚與熊掌

「三元悖論」
在國際金融理論中，一個國家/經濟體，也有類似「魚與熊掌」的抉擇。但不是二選一，而是三選二，這便是有名的「三元悖論」（Impossible trinity）。這理論指出，一個國家/經濟體，不可能同時實現下列三個目標，只可以三選二：
* 固定匯率（Fixed exchange rate）
* 獨立自主的貨幣政策（Independent monetary policy）
* 資本自由進出（Free movement of capital），即沒有外匯管制

「三元悖論」（Impossible trinity）

選擇一：放棄固定匯率（例子：歐元、美元）
大部份歐美發達國家，都是容許資本自由進出。而她們的中央銀行（例如：美國的聯邦儲備局），會跟據美國的國內通貨膨脹和就業情況，去制訂自主的貨幣政策。至於匯率，她們會讓市場自行決定。

選擇二：放棄自主的貨幣政策（例子：港元）
一些出口主導的經濟體（例如香港），希望保持匯率穩定；同時亦為了吸引外資，容許資本自由進出。根據「三元悖論」，港元和美元掛鉤，亦容許資本自由進出。所以香港便要放棄自主的貨幣政策，緊跟美國聯邦儲備局的貨幣政策。
所以，每次美國聯邦儲備局加息或減息，香港金管局亦隨即上調或下調貼現窗基本利率。至於香港的商業銀行，由於多了商業考慮，卻未必同步加息或減息。

選擇三：放棄資本自由進出（例子：人民幣）
一個國家/經濟體，如果使用固定匯率（例如和美元掛鉤），而又自主決定何時加息或減息（即不跟隨美國聯邦儲備局的貨幣政策去加息或減息）。由於本地貨幣和掛鉤貨幣存在息差，而且匯率固定，沒有匯價風險，大量熱錢便會流出或流入，進行套利活動。如果沒有外匯管制的保護，大量熱錢流出流入，很容易會拖垮當地經濟。
因此，如果希望貨幣政策自主，同時保持匯率穩定，那麼它就必須放棄資本自由進出。

外匯券

人民幣「經常帳」完全可兌換

在上世紀八十年代，如果你到中國大陸旅行，一定會用過「外匯券」。那時國內外匯十分緊缺，如要購買進口貨品如可口可樂，便要用上「外匯券」。自從中國在2001年加入世貿(WTO)之後，出口大增，貿易年年出現盈餘，外匯不缺，「外匯券」亦完成它的歷史任務。
由於外匯不缺，和國際貿易有關的人民幣「經常帳」，已經實現完全可兌換多年了。

人民幣「資本帳」仍未開放
可是，和投資活動有關的人民幣「資本帳」，至今仍未開放，亦即是說，中國大陸是「放棄資本自由進出」，以保住「固定匯率」和「獨立自主的貨幣政策」。
至於人民幣「資本帳」會不會開放，何時開放，這是本文的重點，稍後會詳談。


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