對「 數字人民幣」的觀察與猜想（八）「 數字人民幣」能取代美元嗎？

貨幣的功能

早前曾指出，貨幣的功能有：1/ 「價值儲備功能」，2/「 計價功能」，3/ 「交易功能」。「人民幣國際化」是指人民幣在國際上能發揮好這三個功能。

提出「 數字人民幣」能取代美元的人，相信是指，「 數字人民幣」推出之後，人民幣能夠在這三個功能上取代美元。現在，讓我們從「價值儲備功能」，「 計價功能」和「交易功能」，去檢視這說法成不成立。

華爾街，影響全球的金融市場

「價值儲備功能」

美元之所以成為全球第一的儲備貨幣，主要原因是美國擁有全球最大的金融市場，例如債券市場和股票市場。美國金融市場的廣度和深度，都是世界第一的。

美國金融市場之所以成為世界第一，背後的原因有很多，例如美國人擁有全球最多的資本，世界金融人才，都匯聚在美國的金融中心等等。

這些因素，不會因「 數字人民幣」的出現而忽然改變。

「 計價功能」

美元是世界大宗商品（例如：石油）的計價貨幣。

這現象主要是美國長期以來是這些商品的最大買家，用美元報價，是自然的選擇，人類的習慣一旦形成，要改變是不容易的。

今天中國漸漸是部份商品的重要買家，但要轉用人民幣報價，真是談何容易。

「 數字人民幣」的出現，和鼓勵部份商品轉用人民幣報價，似乎沒有甚麼關係。

世界主要貨幣

「交易功能」

「 數字人民幣」的面世，加上「跨境即時支付」 ，人民幣跨境支付變得更方便，更有吸引力。再加上「一帶一路」倡議和中國強勁的出入口貿易，人民幣跨境收付的比例，應該可以提升，但說要超越美元在跨境收付的比例，似乎機會不大。

「 數字人民幣」能取代美元嗎？

綜上所述，筆者實在想不到，「 數字人民幣」如何能夠忽然取代美元。

當然，如果美國人自己犯錯，破壞世人對美元的信心，從而失去美元世界第一的地位，這可能性是存在的。

<完>

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對「 數字人民幣」的觀察與猜想（七）誰會首先使用「 數字人民幣」跨境即時支付？

 兩個目標市場

筆者相信，「 數字人民幣」跨境即時支付，將會首先應用到，「一帶一路 」沿線國家和中國周邊國家的跨境貿易中。

「一帶一路 」沿線國家的跨境貿易

「一帶一路」指的是陸上的「絲綢之路經濟帶」與海上的「21世紀海上絲綢之路」，橫跨亞洲、歐洲和非洲多個國家和地區，主要推動互聯互通和國際合作。倡議的合作重點在於加強相關各地的政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通和民心相通。

「一帶一路」合作重點

「一帶一路 」倡議，其中一個具體工作，是要幫助參與「一帶一路 」的國家，改善他們的基礎建設。

這些基建項目，很有可能是人民幣融資的。而項目要購買的產品和服務，很多也是來自中國，以人民幣計價。

和這些基建項目有關的跨境支付，如果能夠用上「 數字人民幣」的跨境即時支付。那麼，資金的使用效率，將會大大提高。

中國周邊國家的跨境貿易

中國周邊國家（例如泰國），每年都有大量中國遊客到訪。泰國的旅遊業，如果接受中國遊客用人民幣付款，既方便遊客，自己亦可以做更多生意。

可是，如果他們收到的是「實體人民幣」，有關款項要回流人民幣金融體系，比較費時失事。不過，如果他們收到的是「數字人民幣」，有關款項要回流人民幣金融體系，便容易得多。

中國遊客喜歡到泰國旅遊

擴大「 數字人民幣」跨境即時支付的使用

中國是全球第一大貿易國，亦是全球120個國家和地區的第一大貿易伙伴（註1）。當上述兩個目標市場的「 數字人民幣」跨境即時支付運作暢順，再推廣到其他國家，便順理成章了。

（註1）：<中國成120多個國家地區最大貿易伙伴>，中國新聞網

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對「 數字人民幣」的觀察與猜想（六）「淨額結算」與「即時支付結算」

不同的結算系統

2018年9月，香港金融管理局推出「轉數快」。市民可以用手機或者電腦，透過「轉數快」，轉賬至另一本地用戶，款項即時到賬。自從有了「轉數快」，筆者已經甚少使用傳統的支票了。

「轉數快」和傳統的支票，背後的結算系統，是完全不同的。

「轉數快」即時到賬

「淨額結算」（Net Settlement ）

「淨額結算」是指，支付系統將在一定時點上，收到各金融機構的轉帳金額總數，減去發出的轉帳金額總數，得出凈餘額，以此凈餘額進行結算。

香港的本地支票系統，是「淨額結算」的例子。每個銀行工作天，銀行之間會集合和對方銀行有關的支票，計出當天的支付或收取之淨差額，以這淨差額來結算。

一般市民要在銀行截數前，把支票存入銀行，才可以在下一個工作天，取得款項。在這互聯網年代，要等一天才到賬，令人感到支票系統十分老化，需要革新了。

「即時支付結算」 （Real Time Gross Settlement, RTGS ）

「即時支付結算」是指金融機構（例如：銀行）透過在系統結算機構（例如：香港金融管理局）開設結算戶口，進行連續的逐筆結算。

「轉數快」便是「即時支付結算」的例子。

香港人民幣 RTGS

談完港幣的結算系統，現在看看「離岸人民幣」的即時支付結算系統。

「離岸人民幣」的即時支付結算系統，原來設在香港。上海證券交易所，在2017年，做了一個<香港人民幣離岸市場的清算機制研究>，有關報告是這樣寫的：

「香港人民幣即時支付結算系統（Real Time Gross Settlement，RTGS）稱為即時全額支付系統 ，也被稱為即時支付結算系統，是按照國際標準建立的跨銀行電子轉賬系統，可看作中國現代化支付系統（CNAPS）的延伸。 2006 年 3 月，為提升銀行同業交易的結算效率，香港推出人民幣結算系統。 2007 年 6 月，香港金管局對該系統進行升級，成為全面的人民幣即時支付結算系統（RTGS）。 香港人民幣即時支付結算系統（RTGS），由中國銀行（香港）有限公司擔任清算行，由香港銀行同業結算有限公司則負責系統運作事務，具有逐筆處理業務、全額清算資金、即時到賬的特點。」（註1）

香港的金融基建概覽, 金管局（註2）

「數字人民幣 」跨境支付測試

2020年12月4日，香港金管局局長余偉文，在他一篇名為《金融科技新趨勢 ─ 跨境支付 》的文章中透露：「最近也有一個令人鼓舞的發展，就是金管局正在與中國人民銀行數字貨幣研究所，研究使用「數字人民幣 」進行跨境支付的技術測試，並作相應的技術準備。」

看來，香港金管局與中國人民銀行，正在建構一個「數字人民幣 」版的跨境「轉數快」。

（註1）：<香港人民幣離岸市場的清算機制研究_上交所2017>Page 18

（註2）：香港的金融基建概覽, 金管局

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對「 數字人民幣」的觀察與猜想（五）SWIFT + CHIPS 與 CIPS系統

美元跨境支付 SWIFT + CHIPS

SWIFT(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) 與 CHIPS(Clearing House Interbank Payments System) 組成美元的交易系統。

SWIFT系統在1973年成立，總部位於比利時首都布魯塞爾，主要提供通信服務，專爲其成員金融機構傳送同匯兌有關的各種信息。SWIFT 只是一個通信系統，不是一個清算支付系統。除了美元之外，它亦可以處理其他貨幣，包括人民幣。接通全球超過11,000家銀行、證券機構、市場基礎設施和企業用戶，覆蓋200多個國家和地區。（註1）

CHIPS系統創立於1970年，是全球最大的美元支付系統，在2015年，CHIPS系統承擔了超過九成以上的美國國內和國際上的美元支付清算工作。（註2）

SWIFT Code 令我們知道 SWIFT 的存在

SWIFT 網絡大，效率低，費用高

委託銀行匯款到海外，銀行通常都會問收款銀行的 SWIFT Code，這是一般市民，知道 SWIFT 系統存在的原因。可是 ，當我們反問銀行，匯款甚麼時候到收款人賬戶，銀行職員通常都會面有難色，搖頭說不知何時到賬。究其原因，問題主要是出在 SWIFT。  SWIFT 是一個舊系統，網絡龐大，效率低，費用高昂。

SWIFT 成為美國制裁工具

SWIFT 的另一個問題是，它已成為了美國制裁其他國家的工具。雖然 SWIFT 的總部位於歐洲，但由於美元是 SWIFT 的最大流通貨幣，SWIFT 不可能得罪美國。如果美國命令  SWIFT ，停止替某一間銀行，傳送美元的跨境支付信息。那麼，這家銀行便難以進行美元業務。

美國常常會列出名單，制裁某國的官員，不許銀行向他們提供銀行服務。由於世界各大銀行，都有跨境美元支付業務，各大銀行不想自己的美元業務被中斷，那便只好乖乖就範，取消有關官員的銀行戶口。

中國的 CIPS 系統

CIPS 全名叫 Cross-border Interbank Payment System，中文叫「人民幣跨境支付系統」，可以理解成中國版本的 SWIFT。

人民銀行在 2012年4月，決定建設 CIPS ，3年後系統（一期）投入服務，到了2018年5月，系統（二期）全面投產。根據其網站資料，截至2021年6月， CIPS共有51家直接参与者，1139家间接参与者，其中亚洲878家（含境内527家），欧洲153家，非洲42家，北美洲26家，大洋洲23家，南美洲17家。

人民幣跨境支付

 SWIFT 有上萬個參與者，而 CIPS 只有上千個。在進行人民幣跨境支付時，如果收款銀行，沒有連到 CIPS ，那便要走 SWIFT 的通路了。

人民幣跨境支付的通路，如果不是百份百由中國控制，對中國的金融安全，會有潛在的威脅。因此， 一個由中國自己控制的網絡，看來會不斷擴大，提供全球的人民幣跨境支付服務。

（註1）：<專訪SWIFT亞太區董事總經理>

（註2）：Clearing House Interbank Payments System

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對「 數字人民幣」的觀察與猜想（四）「數字人民幣」與「人民幣國際化」

「人民幣國際化」

貨幣有很多功能，其中三個是：1/ 「交易功能」，2/「 計價功能」，3/ 「價值儲備功能」。「人民幣國際化」是指人民幣在國際上能發揮好這三個功能。

「交易功能」中的貨物貿易

2019年，中國對外貨物貿易，人民幣跨境收付金額合計 4.24 萬億元，同比增長 16%，占同期本外幣（即人民幣+美元+歐元+其他外幣）跨境收付比重為13.4%，較上年提高1.7個百分點。 （註1）

亦即是說，在2019年，中國對外貨物貿易中，仍然有86.6%，是以非人民幣交易的。

中國對外貿易，多是以非人民幣交易

「交易功能」中的服務貿易

2019年，中國對外服務貿易，人民幣跨境收付金額合計9,515億元，同比增長23.8%，占同期本外幣跨境收付比重為 23.8%，較上年提高 3.4 個百分點。 （註2）

服務貿易跨境收付主要集中於境外酒店、機票、學費、旅遊等項目。

「 計價功能」

美元之所以被稱為世界貨幣，其中一個因素是美元一直是石油的計價貨幣。不論是布蘭特期油，或是紐約期油，都是以美元報價。

記得在亞洲金融風暴後，筆者到印尼峇里島旅行，當地的餐廳菜牌是以美元標價，付款時用印尼盾，這也是以美元計價的生活例子。

大宗商品都不是以人民幣計價

人民幣計價大宗商品

 在中國人民銀行的<2020年人民幣國際化報告>中，作者報導 ：「我國是全球第一大輪胎製造國，也是全球最大的 20 號膠消費國和進口國。 20 號膠期貨上市並引入境外交易者有助於服務國家"一帶一路"戰略，有助於提升我國的全球天然橡膠定價影響力，有利於穩步推進人民幣國際化。截至目前，我國已上市了原油、鐵礦石、PTA 和 20 號膠 4 個特定品種交易期貨。 境外交易者投資境內特定品種期貨，可以使用人民幣或美元等作為保證金。」 （註3）

先建立國內的期貨市場，從而提升中國對大宗商品的定價影響力，以及用人民幣計價，似乎是現在的發展方向。

大宗商品以人民幣計價，其中一個好處是中國用家在進口大宗商品時，減少了外匯風險。不過，要達到這一目標，還有漫漫長路。

在各國儲備中，人民幣資產的比例很低

「價值儲備功能」

人民幣在國際上的價值儲備功能，其中一個指標是有多少國家，以人民幣資產，作為她們的國際儲備。

「根據IMF官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數據，截至2019年第四季度末，人民幣儲備規模達2,176.7億美元，占標明幣種構成外匯儲備總額的1.95%，排名超過加拿大元的 1.88%，居第 5 位，這是 IMF 自 2016 年開始公佈人民幣儲備資產以來的最高水準。 」（註4）

「數字人民幣」與「人民幣國際化」

在「交易功能」，「 計價功能」和「價值儲備功能」這三個範疇中，美元都處於領先位置，歐元亦步亦趨，人民幣仍遠遠落後。

「 計價功能」和「價值儲備功能」，是一個國家的綜合國力，長期累積的成果，欲速不達。

至於「交易功能」，這和人民幣的跨境支付能力有關，「數字人民幣」有助人民幣的跨境支付，我們在下幾篇文章詳細討論。

（註1）：中國人民銀行 <2020年人民幣國際化報告> 第6,7頁

（註2）：中國人民銀行 <2020年人民幣國際化報告> 第7頁

（註3）：中國人民銀行 <2020年人民幣國際化報告> 第15頁

（註4）：中國人民銀行 <2020年人民幣國際化報告> 第16頁

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對「 數字人民幣」的觀察與猜想（一）「數字錢包 」

 「數字人民幣 」與「實體人民幣 」

「 數字人民幣」和「實體人民幣」一樣，本質是現金，這一點十分重要。「 數字人民幣」是現金，不是存款，因此，「 數字人民幣」是不會進入「貨幣創造」（註1）的循環。

放在「數字錢包 」內的「 數字人民幣」，和放在實體錢包內的「實體人民幣」本質是一樣，不會有利息的。（註2）

「 數字人民幣」的本質是現金

 「數字人民幣 」的發行

人民銀行是不會向市民，直接發行「數字人民幣 」。亦即是說，人民銀行是透過商業銀行，向市民間接發行「數字人民幣 」。

現在，市民是到商業銀行的 ATM 機提款，從而取得「實體人民幣」，然後放入自己的實體錢包內。

將來，市民是打開商業銀行的 App，又或者是到新設計的 ATM 機，提取「數字人民幣 」到自己的「數字錢包 」中。

手機「數字錢包 」App

兩個要求

在設計「數字人民幣 」時，要滿足兩個要求：

1/ 由於有不少人，基於不同原因，不懂如何使數字科技，這些人不應被忘記，都應該有使用「數字人民幣 」的權利

2/ 電信網絡不可能覆蓋每一個角落，在沒電信網絡的地方，「數字人民幣 」應該仍然可以離線使用。

「數字錢包 」

為了要滿足這兩個要求，「數字人民幣 」的「數字錢包 」除了是一個手機上的 App 之外，它亦可以是一個「硬錢包 」，如下圖 。

「數字人民幣 」硬錢包

「硬錢包 」上除了顯示「數字人民幣 」的餘額之外，亦可看到尚餘離線使用次數。亦即是說，這「硬錢包 」是可以在離線情況下繼續使用。但是，這「硬錢包 」不可以永遠離線操作，到了離線使用上限後，便會被暫停，直到重新上線。

2022年北京冬奧

這些「數字人民幣 」的「硬錢包 」，將會在2022年的北京冬季奧運會，送給運動員，讓他們體會如何使用「數字人民幣 」。

（註1）：有關「貨幣創造」Money Creation 的概念，請參考這視頻 <The Money Multiplier>

（註2）：「數字錢包 」內的「 數字人民幣」，有沒有可能收到利息呢？筆者認為機會不大，主要原因是「數字錢包 」的離線使用功能。由於有離線使用功能，這一刻，系統知道這「數字錢包 」內有100元「 數字人民幣」；但下一刻，這100元「 數字人民幣」，有可能在離線環境下被轉走了，那又如果幫這100元「 數字人民幣」計算利息呢？

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對「 數字人民幣」的觀察與猜想（三）「在岸人民幣」與「離岸人民幣」

「在岸人民幣」與「離岸人民幣」 

「在岸人民幣」是指在中國境內流通的人民幣，而「離岸人民幣」是指在中國境外（包括港澳台）流通的人民幣。

從2004年開始，港澳居民每天可以兌換不多於兩萬元人民幣，這亦是「離岸人民幣」最早期的資金來源。由於是新事物，兌換人民幣不算太熱烈。因此，「離岸人民幣」的資金池，只有約一千億元人民幣左右的規模。

到了2009年，「人民幣貿易結算試點業務」開始運作，資金池的規模便大了很多倍。在2014年，離岸人民幣資金池高達一萬億元人民幣。

離岸人民幣

「實體人民幣」難分辨「在岸」與「離岸」

香港人陳先生，從內地朋友手中拿了一百元。他拿著這張一百元「實體人民幣」到深圳的內地銀行，存入自己的戶口，這一百元便是「在岸人民幣」。可是，如果陳先生回到香港的銀行，存入這張一百元「實體人民幣」到自己的戶口，這一百元便成為「離岸人民幣」了。

由於「離岸人民幣」是可以自由兌換成外幣，但「在岸人民幣」是不可以自由兌換的，如果出現大量的跨境人民幣流動，由不可以自由兌換的「在岸人民幣」，變成可以自由兌換的「離岸人民幣」，這是不利於中國的金融安全。

在「實體人民幣」的環境，跨境人民幣流動，把「在岸人民幣」變成「離岸人民幣」，是難以杜絕的。

「數字人民幣」容易分辨「在岸」與「離岸」

如果陳先生的例子，發生在「數字人民幣 」年代，情況便十分不同。

內地朋友將一百元「數字人民幣 」轉到陳先生的「數字錢包 」，這「數字錢包 」是有能力分辨這「數字人民幣 」是屬於「在岸人民幣」。無論陳先生到了甚麼地方，這屬性是不應該被改變的。

「熱錢」在世界不同角落流竄

金融安全

現代社會有很多「熱錢」，每天在世界不同角落流竄，追逐短期利潤。

對於監管機構來說，經過金融機構的跨境「熱錢」流動，由於一切都有跡可尋，風險相對可以得到控制。

如果那些「熱錢」，用「實體人民幣」的方式，透過那些每天以十萬計，進出各出入境口岸的旅客來流動的話，實在是個頭痛的問題。

在「數字人民幣 」年代，監管機構更能推出有效措施，進一步監控「熱錢」，以保障金融安全。

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