前學運領袖，對沖基金喜馬拉雅資本(Himalaya Partners)的創辦人，李錄先生，在今年十月二十三日，到北京大學光華管理學院，舉行了一個演講。題目是「一個有挑戰的問題：價值投資在中國可行嗎？」
演講的詳細內容，可以在這連結找到 http://www.huxiu.com/article/132861/1.html
資產管理服務──難分好與壞
首先，李錄談到資產管理服務行業的特點：「用戶在絕大多數時間裏，不知道、無法判斷產品的好壞。」這點筆者十分同意，道理其實很簡單，好的資產管理服務，是要在一段長時間內，替客戶增值賺錢。增值賺錢時間愈長愈好，直到永遠便更妙。
可是，投資的決定今天要做，資產管理服務的好與壞，要很久以後才知道。因此，大部份資產管理服務公司，都座落在重要商業區，裝修得美輪美奐。外表專業的客戶經理，用十分肯定的語氣，介紹投資產品，以博取客戶信心。由於難以估計資產管理服務公司的長期表現，筆者從不信任資產管理服務。除了被動式指數基金，例如盈富基金，筆者從不購買主動式投資基金。〈MPF除外，因MPF暫時未有指數基金的選擇〉
股票是最佳投資
李錄談的第二個重點是借用 Professor
Jeremy Siegel, University of Pennsylvania 的研究成果，去指出股票在1802-2014這兩百多年，大幅跑嬴其他資產類別，例如債券、黃金和現金。1801年的1美元股票，到2014年升值到1,033,487美元；反觀現金，1801年的1美元，到2014年卻貶值至0.051美元。這觀點在很多討論投資的書籍〈例如 Tony Measor 的 Invest to last〉都看過，但十分有趣的是，大眾印象卻是相反，他們的股票投資損失慘重。這個差異，是大眾投資者不懂投資的「大道」所致。
李錄亦指出，美國股票在過去兩百多年的驕人成就，和過去兩百多年美國GDP的增長是分不開的。不過，GDP增長，不是人類自古以來都是如此。在人類狩獵時代〈李錄叫它做1.0文明〉和農業和畜牧業時代〈李錄叫它做2.0文明〉，GDP增長都很慢。直到工業革命和資本市場的建立，GDP才高速增長〈李錄叫它做3.0文明〉。
這便帶出了一個問題：中國GDP高速增長，中國股票會創出驕人成績嗎？
價值投資的四個理念
在回答這問題之前，李錄先介紹價值投資的四個理念：第一，股票是什麼；第二，市場是什麼；第三，投資的本質；第四，能力圈的概念。
1/ 股票是什麼，相信大部份股民的答案可能是：「一個低買高賣的賺錢工具、每天都在搞珠的六合彩‧‧‧」，筆者認為，用這些想法去從事股票買賣，結果往往是高買低賣，成功機會率和中六合彩的機會率差不多。
對於價值投資者來說，「投資股票實際上是投資一個公司」，投資者「在公司價值增長的過程中分得我們應得的利益」。筆者十分同意這一觀點，投資者應該用自己做生意的心情，去投資股票。如果是自己做生意，我們一定知道這間公司的主要業務是什麼、公司的商業模式、行業有沒有前景、公司有沒有競爭力‧‧‧等等問題。每季或每半年的業績報告，都應該下載詳細閱讀，如果沒有時間，也應該看看業績內的主席報告，了解公司管理層的最新想法。
2/ 市場是什麼，相信大部份股民覺得這問題很無聊，市場當然是入貨和出貨的地方，便是這麼簡單。但想深一層，筆者認為，市場是透過價格，去找尋價值的地方。股票每天在買賣，價格分分鐘在變，在大牛市時，股票的價格可能比公司的價值高出很多；反過來說，在大熊市時，股票的價格可能比公司的價值低很多。令事情更複雜的是，不同人對公司的價值有南轅北轍的看法；同一個人，在不同時間，對同一間公司的價值，可以有完全相反的看法。這個透過價格去找尋價值的市場，非常迷人，亦危機四伏。
「你不能把市場當作你的一個老師」，這是李錄對股民的忠告。
我們每天常常聽到財經演員在說，跌破什麼什麼支持位便要止蝕，升穿什麼什麼阻力位便要追入。這個說法背後的邏輯，是「把市場當作你的一個老師」，你自己對公司的價值沒有看法，很容易成為高買低賣的失敗者。
3/ 投資的本質，「投資的本質是對未來進行預測」，「不可能是百分之百準確」，「要預留很大的空間，叫安全邊際」。簡單來說，這是分散投資的邏輯，把投資分成十份，萬一看錯，只有十份一的投資受到影響。
李錄還說：「你可以等著當市場價格遠遠低於內在價值的時候再去購買。當這個價格遠遠超出它的價值時就可以出賣。」筆者認為，買賣還是愈少做愈好，特別是一般散戶。我們小投資者，沒有李錄的研究團隊、買賣佣金高、不貼市，很難做到低買高賣。買收息股長期持有，是小投資者的較可行選擇。
4/能力圈的概念，用筆者的說法是你要知道自己不知道什麼。你自己不知道的行業，有關公司的股票已經超出你的能力圈，不要冒險投資。「只要你的能力圈是沒有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界，市場一定在某一個時刻某一種形態下發現你，而且你一定會被它整得很慘。」
筆者是讀電子工程的，從事電訊有關工作近三十年，但自問對個別科網公司的商業模式、有沒有前景、公司有沒有競爭力，都難以判斷。因此，科網股是超出本人的能力圈，所以從不投資科網股。相反，本人對快餐店如何賺錢，領展為何加租，卻看得明白。所以，快餐店和房地產投資基金，才是筆者的能力圈範圍。
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