《人民幣與香港金融中心》之二：港幣改為與人民幣掛勾機會不大

港元與美元的聯繫匯率
近日中美關係緊張，有人估計，「港元與美元的聯繫匯率」，可能會被美國單方面取消，用來打擊中港經濟。

對這一問題，香港金融管理局總裁余偉文，在2020年6月2日，他的網誌文章中指出：「香港與其他地區一樣，可自行制定貨幣制度，包括匯率政策。事實上，香港在1983年10月已推行聯匯制度，時間上遠早於美國國會在1992年通過賦予香港特殊待遇的《香港政策法》，所以聯匯制度並不是《香港政策法》給予的「特殊待遇」，而是香港基於自身對金融和貨幣穩定所需而設立。在過去36年來，聯匯制度曾經歷多次市場震盪的考驗，但一直運作順利，是香港貨幣金融體系的基石，不會因為外國對香港的政策而改變。」

港幣改與人民幣掛勾
有意見認為，香港現時的經濟和1983年時的情況分別很大。在1983年時，香港和美國的經貿關係密切，港元和美元掛勾，是合理的；但到了今天，香港和中國內地的經貿關係，比香港和美國的經貿關係，密切得多，港元和人民幣掛勾，才是合理的選擇。

這意見有它合理的一面，但如果港幣與美元脫勾，然後改為與人民幣掛勾。這改動會帶出兩個問題：
1/人民幣的投資產品，選擇不足的問題
2/港幣和離岸人民幣，角色重疊的問題

美元投資產品十分豐富
港元和美元掛勾，具體的操作是：香港發鈔銀行在發行港元時，要把百分百的美元儲備，交給香港金融管理局。例如匯豐銀行發行7800萬港元時，匯豐要把1000萬美元，放在香港金融管理局，作為有關港元的儲備，這安排被稱為「貨幣發行局制度」（Currency Board）。

香港金融管理局拿了這些儲備，是會用來投資的。但這些投資，要合乎以下要求：i/ 安全，低風險，ii/ 充足流動性，投資可以隨時變現

美國聯邦政府債券，便完全合乎以上要求。

美國聯邦政府債券
首先，美國聯邦政府債券，是市場公認的零風險資產（Risk Free Asset），十分安全。再者，美國聯邦政府債券，短期和長期債券的種類十分多，短期的可以短至一兩個月，長期的可以長至數十年。最後，亦是最重要的，是美國聯邦政府債券流動性（liquidity）很好，由於市場買賣十分活躍，套現十分容易。

如果出現港元信心問題，市場拋售港元，換回美元。香港金融管理局便要馬上把手中的美國聯邦政府債券套現，取得美元現金，用來應對港元沽盤。如果出現這種情況，有關債券的流動性，便十分重要。

美國聯邦政府債券

人民幣投資產品不夠豐富
如果港幣和人民幣掛勾，而又使用「貨幣發行局制度」的話，香港金融管理局便要為大量的人民幣儲備，找尋投資出路而傷腦筋。

人民幣的投資市場，發展時間很短，市場的廣度和深度，和美元的投資市場，差距十分大。例如中國國家債券，它主要是用非自由兌換的「在岸人民幣」發行。有關債券年期的選擇，市場參與者的數目，和美國聯邦政府債券，相差甚遠。而且，中國國家債券的持有人，大多會持有至到期日，二手市場不活躍，香港金融管理局無論是買入或是賣出時，都會感到流動性不足，十分吃力。

港幣和離岸人民幣角色重疊
由於套利活動的存在，「離岸人民幣匯率」和「在岸人民幣匯率」，不會長期出現很大的差價，詳細的討論，可參考筆者另一拙文。

如果港幣和人民幣掛勾，那麼便會出現三種匯率走勢差不多的貨幣，同時在中國出現。它們是：「在岸人民幣」、「離岸人民幣」和「港幣」。

當中的「離岸人民幣」和「港幣」，同樣是自由兌換，匯率走勢差不多，像是孖生兄弟。

出現這局面，對中國的金融發展，沒有甚麼好處。

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