日本的通縮問題，由紐約廣場酒店談起

在紐約市中央公園的東南角，在五十九街和第五大道交界附近，有一座上百年的酒店，叫Plaza Hotel廣場酒店。近代經濟歷史上有名的廣場協議＜Plaza Accord＞, 便是在這裡達成。

話說1985年的 G5 財長會議＜G7 的前身＞在這裡舉行，據說美國在會上迫日元大幅升值。由於美國是日本最大市場，亦是日本的軍事保護國。因此，日本政府只好就範。日元由1985年一美元兌二百四十円水平，升至1995年一美元兌八十円水平，升了二百個百分點。很多人都認為，當年的日元大幅升值，是日本近三十年經濟長期停滯的主要導火線。

紐約廣場酒店

筆者第一次到日本，是一九八八年秋天，感覺十分好。那時的日本人個個衣著光鮮，街道清潔，JR火車寧靜快捷。在新宿吃迴轉壽司，非常美味，記得當時最便宜的壽司，要一百円一碟，貴的壽司四、五百円一碟也有，豐儉由人。此外，日本街頭有很多自動販賣機，收費大約在一百円至一百二十円之間，十分方便。自那年開始，筆者每年都會到日本旅行，多數是春節到日本滑雪。有時興之所致，更會在天熱時候去，看看炎夏的日本。有趣的是，筆者這位日本遊客，日積月累，觀察到他們近三十年的經濟變化。

通縮，是日本經濟的頭號敵人。如何對付通縮，一直是日本首相及中央銀行行長的一大難題。

對於平民百姓來說，通縮便是物價不加，有時更不加反減。用上述迴轉壽司的例子，1988年最便宜的壽司，要一百円一碟(大約六港元,當時匯率是一百円兌六港元);筆者在2016年春節，日本迴轉壽司店最便宜的壽司，要一百二十円一碟。(大約八港元,當時匯率是一百円兌六.六港元)。換句話說，以港元計，日本迴轉壽司二十八年只增加了三十三個百分點。反觀香港的快餐店如大家樂，八十年代，十港元便可以吃一個鐵板餐<註1>;到了2016年，起碼要五十港元，才可以吃一個鐵板餐。亦即是說，香港的有關費用，二十八年間増加了四百個百分點。

換句話說，日本迴轉壽司的價格，二十八年間以每年百分之一的速度上升。而香港快餐店的鐵板餐，二十八年間以每年百分之五點九的速度上升，分別十分大。

對於政府來說，通縮是一個貨幣現象，<流通貨幣>的增加，比<貨物和服務總量>的增加來得快，物價便會上升。反之，<流通貨幣>的增加，比<貨物和服務總量>的增加來得慢，物價便會下跌。據說，每年兩個百分點的物價上升，是不少中央銀行的理想數字。

很多人都會奇怪，不是說中央銀行在狂印鈔票的嗎？只要中央銀行印鈔，通縮便可馬上解決，有何煩惱？如果問題是這麼簡單，日本政府和中央銀行，便不用頭痛了。殘酷的現實是，中央銀行是沒有能力直接操控<流通貨幣>的，她只可以間接影響<流通貨幣>的増減。

中央銀行可以直接操控的工具，是<基礎貨幣,Monetary Base>及她和商業銀行之間的利率,例如貼現率。詳情請看<註2>。<流通貨幣>的増減，不是中央銀行的獨腳戲，這場戲還有兩個主角，一個是商業銀行，另一個是市民大眾。

商業銀行是做生意的企業，客戶向她借錢，她要搞清楚客戶的計劃，是用來買房子或是買機器。然後商業銀行要評估壞賬風險，最後才決定借不借給該客戶，和要求的利息。中央銀行是沒有權力強迫商業銀行，把錢借出去。同樣道理，中央銀行亦沒有權力，強迫市民大眾，向商業銀行借錢。

在日本，中央銀行近年不斷增加<基礎貨幣>，但商業銀行不太積極把錢借出去;市民大眾亦沒有太大興趣向商業銀行借錢，令<流通貨幣>沒有如中央銀行所願，同步增加。原因是甚麼呢？

每次到日本，都會找一兩天入住溫泉酒店，在早餐和晚飯時間，都會遇到其他客人。筆者發現，日本國內的遊客，愈來愈老。除了客人，穿和服的服務員小姐，也同步老化，原因可能是筆者入住的溫泉酒店，位置偏僻，年輕一代怕悶不來工作，以及整體人口老化有關。

日本溫泉令人樂而忘憂

人口老化了，大家在計劃退休，當然不會去做按揭買房子，亦不會和朋友搞生意買新機器，借錢需求疲弱，是很自然的事。

除了溫泉酒店，筆者在新幹線車站，機場，經常遇到一批批的日本銀髮一族，相約外遊，十分富貴。筆者正在疑惑，日本老人因何這麼闊綽時，無意中看到一份香港大學的報告<註3>，發現日本用於退休保障的開支，佔 GDP 高達百分之十點二。同樣數字在福利不錯的澳洲和加拿大，都只分別是百分之三點五和百分之四點五而已。

溫泉酒店的銀髮族

日本把大量社會資源，用於退休福利的老人，似乎有點失衡。要知道，今天經濟要發展，是靠科技帶動。只要看看美國的 Google 和 Facebook，便明白年青創業者，在科技領域的貢獻。

日本年輕人沒有美國年輕人那麼幸運，可以在車房創業。日本大城市的生活空間少，年輕人的工資不高，生活已不好過。更要命的是，日本政府由於開支沉重，計劃再加銷售稅，日本年輕人口袋的錢將會再減少，他們可能要找多一份兼職，那有閒情去想科技創業。

記得第一次到日本，專程跑到位於銀座的 Sony Concept Showroom。當年筆者是以朝聖的心態去的，Showroom 金壁輝煌，設計美侖美奐，她們在 Showroom 大談繼 Walkman 之後， Sony 下一個旗艦產品。今天，日本的家電品牌，已被南韓品牌例如 Samsung 打得落花流，令人惋惜。

日本政府除了迫中央銀行，推出超寬鬆的<貨幣政策>外，亦推出了不少<財政政策>去刺激經濟，下一篇再談。



<註1>
 2013年11月09日 香港蘋果日報 <快餐情：食足45年　留住中產情>

<註2>
商業銀行把市民大眾存款的一部份(例如百分之十，中國大陸叫存款準備金比率)保留，放入中央銀行，然後把餘額(例如百分之九十)借出去。上述商業銀行體系放入中央銀行的結餘，便是一個國家<基礎貨幣，Monetary Base>的重要部份，

舉個例，甲銀行把存款(例如百分之九十)借出去給客戶A，客戶A把由甲銀行借來的錢，用來向發展商買樓。發展商把收到的款項放入乙銀行，成為乙銀行的存款。乙銀行又把存款的百分之九十借出給客戶B去買機器。如是者，商業銀行便把中央銀行的<基礎貨幣>放大了，成為<流通貨幣>。簡單地說，如果<存款準備金比率>是10%，<流通貨幣>可以是<基礎貨幣>的十倍;如果<存款準備金比率>是20%，<流通貨幣>可以是<基礎貨幣>的五倍，如此類推。

在正常利率年代，例如2008金融海嘯前，中央銀行只要升減利率，便能達到增減<流通貨幣>的目的。但近年各國中央銀行已把利率降至近零，減無可減，於是向市場直接買入資產，例如債券。中央銀行這樣做，有增加<基礎貨幣>的效果。這個中央銀行動作，叫<公開市場操作，Open Market Operation>

<註3>
2015年，香港特區政府的諮詢文件: <退休保障，前路共建>的諮詢文件中，有一份香港大學的技術報告叫<各地退休保障制度的比較>，在文件的第五頁提到有關資料。